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紫光收購美光:產業布局還是為拉升股價?

紫光收購美光:產業布局還是為拉升股價?

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  文/王如晨

  《華爾街日報》報道,清華紫光集團已向美國美光科技出價230億美元,欲整體收購後者。

  報道說,清華紫光集團願每股報價21美元,溢價率19.3%完成收購。周一,美光收盤價17.61美元,市值約190億美元。

  美光主要生產內存和閃存芯片,市佔率曾長期僅次於巨頭韓國三星。但今年上半年,它被韓國另一梟雄海力士超越,淪為第三。

  不過,美光官方今日回應是,並未收到紫光的所謂收購要約。英國媒體乾脆說,屬於謠言。

  根據我的判斷,這案子很合乎產業邏輯。但短期看,裡面似乎更有多資本市場用意。就是說,雙方可能都有靠收購消息拉抬股價的用意。

  落實的肯定不是紫光股份(000938.sz)了。但集團的動向怎麼都會影響到它。在這輪中國股市動蕩之後,急須拉高股價,有人要套現出來哦。之前,藉助收購與被注資,它連續拉了16個漲停板,都炒到139.4元了,看清楚。。。

紫光收購美光:產業布局還是為拉升股價?

  單從業績來看,紫光股價根本就支撐不住。Q1Q2財報,財務整合效應大於實際業務提升效應。你知道每起收購案,財務操作空間都很大。應該說,紫光股價大大透支了它的業績,K線圖華而不實。

  這兩天,紫光連續幾個漲停,跟其他跌慘的個股一樣的姿態。開始重新回頭了。但不要期望一路漲停回到原高位。

  呵呵,美光也急須拉動股價。過去一年它跌慘了。從去年12月中至今,股價已經被“腰斬”。而且,過去幾季,虧損連連。王忽忽聽到美光的名字,就立刻能感覺到它與“虧損”在一起。是啊,盈利季度實在太少了。

紫光收購美光:產業布局還是為拉升股價?

  繼續聽我來說,看我邏輯。

  我這麼判斷,當然主要基於資本市場。從產業面看,整合動向倒符合邏輯,尤其符合紫光邏輯。

  你知道,借兩起關鍵整合(收購展訊與銳迪科),紫光兩年就變身中國最大的獨立芯片設計企業。之所以強調“獨立”,乃因華為旗下海思規模更大,只是出貨更多依附華為,稱不上真正開放的獨立設計企業。

  紫光是中國政府強力發展半導體產業的整合平台,市場拓展、路徑,某種程度上代表着官方意志。它接受全球半導體龍頭英特爾注資90億,既是中國開放信號,也是“去IOE”背景下挾市場號令巨頭的博弈風向。

  此前消息說,紫光計劃投入300億元人民幣,打造世界一流的半導體設計公司,目標是成為全球手機芯片的第一大供應商,進入全球半導體設計業前三名。但根據我的觀察,尤其這一年最新動向,它的目標不可能局限於設計環節。

  因為,只局限於設計環節,會缺乏規模效應。不要以為規模不是話題。在中國,缺少規模,就很難拿貸款、補貼啥的,人家認為你很小,瞧不起你。。。。。。規模化效應,在中國企業中,實在是很願意做的事,你明白。

  做大規模的途徑,單靠設計肯定不行,紫光整合了展訊、銳迪科,又能怎麼樣?未來幾年也不可能超越聯發科,別說高通了。做大規模只有涉足其他,尤其製造。你看兩個月前,它不是斥資30億美元收購了惠普旗下的華三嘛。後者是一家通信設備公司,身上帶有華為與3com的印記。雖然規模有限,但國內有不少行業客戶。這一步意味着,紫光集團可能有意發展成為一家IDM模式的半導體企業,走向垂直整合之路。

  但是,還是那一句,這不過就是做大業績的途徑而已。華三價值挺大,紫光內部主業與之相關的配套並不明顯,甭指望展訊那點脈絡哦。銳迪科倒是與華三匹配更多些。股東英特爾嘛,當然未來也可以藉助華三涉足更多行業市場。

  整體上,華三根本無法真正支撐起紫光半導體產業的概念,紫光需要涉足更多,做大規模。

  如果能夠蛇吞象,吃下美光,那紫光就一舉成為全球最大的半導體巨頭之一了。未來與它的通信業芯片資產整合,空間很大,光榮夢想一下就實現呵呵。要知道美光是做內存與閃存芯片的,有設計也有製造業,也是IDM形式的企業,符合所謂垂直戰略。

  但這理想收購案,更像一個大噱頭——雖然紫光與美光都是半導體概念,其實領域有很大差異。收購后,跟現有主業整合效應,其實並不大。

  中國確實也該收購DRAM領域的資源。幾年前,中國就這麼思考過:在處理器領域無法超過英特爾,在移動互聯網領域打不過高通們,想創造一個獨立於ARM的生態基本不可能,那就只好多圍繞DRAM來說文章吧。三大關鍵領域佔有一席之地的話,那也很好。

  2009年,面對全球一片哀鳴,中國也曾發出所謂“抄底”聲音。那時台灣地區、歐美DRAM企業也曾進入視野。但最後證明單純依靠資本力量,沒有產業基礎,就算賣給你,都是個地雷。

  DRAM領域、閃存領域,遠比其他芯片領域波動更大。它更多關聯着消費類市場。下游波動太劇烈。2009至2010,價格一度殺到白菜價。這個領域,沒有一種抗風險的系統布局,從技術、系統、產業鏈、人才、管理運營、市場支撐,玩得轉的不多,台灣地區的兩家,都玩慘了。日本也玩慘了。只有韓國三星、海力士、美國美光還能左右產業時局。

  去年Q1(其實是2014年11至2015年1月),美光盈利,當時狀況還不錯,但也未達分析師預期。過去一年,它的局面又惡化了,連續虧損。

  而韓國雙雄此時加快了技術創新。尤其三星,新工藝下產能很快會落地,上代產品價格又殺得很猛。上半年行情本來也不咋地,美光就更受不了了。

  中國如果此時殺入其中,看上去也是抄底行為。

  但是,就算國家主導的戰略整合價值遠超過紫光一家企業規模化訴求,現在,問題是,你想收購美光,人家會答應嗎?

  不知美光說未收到收購要約是否只是PR說辭,也許它在考量什麼。單純從市場布局來說,我相信美光會選中國,但未必甘心全部給你。也許最合理的方式是,雙方建立更深的戰略合作,比如技術轉移與生產落地,換取中國資金支撐,與韓國雙雄對抗,而不要期望一口吃下它。

  我覺得,除非發生特殊情況,或者中國在其他方面做出重大讓步,完購美光的期望會是竹籃打水一場空。這案子,美國政府沒有獲得什麼籌碼,絕對不可能放行。

  這一段話,我說得已經起老繭了,都俗了:冷戰思維中誕生的《瓦森納協定》,至今約束力仍然很強,老美不太可能放任本國最大的存儲芯片企業給中國。這個協定涉及許多細分領域,明裡說,它擔心中國此類技術用于軍事用途,暗裡說,這還是國家競爭嘛,我憑什麼把一個牛逼的企業——雖然虧損,就這麼給你?

  當年,AMD剝離GF時,中國鼓噪過,人家不給你;當新加坡特許出售時,中國鼓噪過,人家也給了GF。許多技術領域,中國不要只從產業面思考。

  眼下的中美博弈,已有些露骨。斯諾登引發的“稜鏡門”效應,不只是在普通信息安全,而是整個國家安全,安全的定義體現在科技領域,它就是涉及產業鏈自主性。美國前段時間連英特爾處理器都不甘心用於中國天河超級計算機,它會把一個龍頭企業給你嗎?幾乎不可想像。

  過去一段,“去IOE化”也引發隱形的對抗。美國的動向反而是收緊了。前段時間不是又搞出技術間諜案了嗎?這美國矮化中國、落實技術封鎖的反覆打法,也是配合大選等行情的庸俗手段。但你不要認為它沒用,沒效果。

  期望中國做出其他什麼重大讓步,我很難看到。還讓讓什麼呢?去年秋天,奧巴馬來的時候,中國已經釋放了巨大利好,把一些沒什麼技術含量的領域,都開放給美國了,關稅有的降到0。多年來,我們拿不到人家的核心技術幫助,倒是連續給人創造傾銷機會。

  老實說,我斷言,整體收購只是個夢想。紫光不可能達成。這個不要期望美光因為缺錢、想吃中國市場低一下頭就可以了,美國政府不會答應。

  當然,如果是戰略性合作,包括部分投資,尤其是美光與紫光如果有合資舉動,我倒是覺得有很多可行性。原則上,它還是一個技術換市場的邏輯。

  中國這類收購動向,確實有國家的用意。但是,如果國家用意太高,太明顯,太功利,最後的結果註定不會好。

  這行業的波動性,足以嚇阻許多參與者。幾年前,這一領域的衰退,導致多家巨頭髮生危機,持續整合。中國也曾小規模參與整合。比如山東華芯整合過奇夢達西安資產,但前段時間說是又要出手了。當初也是本地代工龍頭中芯國際北京廠虧損的重要原因。2008年金融危機及以後一段,形成連鎖效應,一直未扭轉被動(當然與台積電訴訟影響更大)。

  我這麼說,是想提醒非市場化的企業,就算你布局了,整合了,很有可能會玩砸。當然我們有市場,但是有市場,缺少技術或者核心的價格控制力,人家同樣可以在遠處玩慘你。三星當初把日本、台灣地區就玩慘了。美光同樣玩不過三星們。記住三星雖然在韓國國內毀譽參半,但是它的國家財閥性質,代表着高度的國家意志,它的技術研發、資本支撐、產業消化,以及對中國等全球優勢市場要素的整合力,不是吹出來的,確實強大。

  紫光的動向,符合中國國家意志,但是整體收購,透露着太多功利心——明知道很難通過,還刻意渲染,這流露出太多資本市場操作用意。是的,你的A股股價效應是很高——今天漲停與這個難說有關係,就算你拉抬更高,如果只是為了迎合國家意志,而不是靠內生性的發展,以我為主,持之以恆,指望一筆230億美元甩出去,那隻會甩出一個虛浮的胖子。

  我最近在觀察吳岳峰,我覺得這家公司的動向,相對來說,比較務實一些。最近它在操作收購美國半導體公司ISSI,也在湖北布局DRAM產業。它有匯聚人才的實力,也有製造業做依託——新芯可能成為一個盤子。這是一個很好的循序漸進的操作路徑。

  而美光的影響力,遠非ISSI可比,針對它的舉動,建議紫光們要小心,本來就沒有什麼希望,你如今渲染越多,越會成為國家競爭的意氣發泄平台,引發更多競爭者參與,從而可能連更好的戰略合作機會都未必得到。

  當然,從美光的壓力看,它應該明白中國市場的戰略價值。在中國布局這一領域的時刻,它也應該明白未來如果對中國不友好或者不那麼開放合作,意味着什麼。

  要知道,美光在中國半導體業的口碑不咋地。當年,中芯國際來自美國進出口銀行的一筆7.5億美元貸款,就是這家公司背後不斷遊說美國政府,最後阻擊了中芯的融資,導致一度出現被動。美光當初的老大,帶有許多反華的印象。它如果不能消除,確實也挺被動。當然,如果紫光真能夠神奇地完成收購,或者戰略合作,那倒是為中芯國家甚至為中國半導體業報了一箭之仇。這樣的解讀夠民族主義的吧。

  最後,我還是期望,越是一個動蕩的年代,看上去機會多多,實際的陷阱也越多。這個世界確實偶有通過收購實現產業反轉的案例,但失敗的更多。這個世界最不缺的是錢,最缺是的真正的獨立性、自我奮進的勇氣,日復一日的科研冷板凳。別整天忽悠大眾、產業,搞些華而不實的動作。

紫光收購美光:產業布局還是為拉升股價?

(聲明:本文僅代表作者觀點,不代表新浪網立場。)

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